云南白药：未来三年大健康产品有看头

    投资要点

    健康产品事业部的营运状况:健康产品事业部相对完整，从生产到销售都有独立的子公司运营，覆盖全产业链，只有采购这块是通过集团来做，健康产品事业部最早是一个营销的体系，后来把生产和研发都并了进来，整个前后台的协调能力大幅增加。未来新产品推出集中在牙膏和洗护用品这块，如果没有大的变化，未来两三年内除了牙膏和洗护用品外的投入力度会很小。

    健康产品的市场空间估算:预计牙膏的增长可能出现一个逐年递缓的过程，现在市场规模已经较大，2011 年牙膏的销售收入在12 亿，整个牙膏市场的增速从2008 年以来保持在10%以内，新的消费人群增加已经到顶，销售收入的增加主要在于价格的提升。洗发水分两个层次，市场占有率达到2%-3%才可以达到行业的参与者，按200 个亿销售来算，至少要达到5-6 亿终端销售额才行，有一定地位的话那至少要做到5%，牙膏现在的占有率已经达到9%-10%，2012 年可能要超过10%，达到如此占有率公司花了5 年。我们预计洗发水的市占率要达到2%-3%所需要的时间会更长一些，要达到5%以上预计需要5 年以上时间。

    洗护领域3-5 年内的目标:公司进入洗护领域是公司大健康战略的延伸，洗护跟牙膏相比都属于日常用品，渠道共有，行业特点有很多近似，有资料统计是牙膏市场零售总额在140 亿元，洗发水在200-210 亿元，洗发里面宝洁占了60%，集中度按公司来分要比牙膏还高，与牙膏不同的是，消费者的需求变化较大，牙膏来说，可以满足不同的消费者需求，而洗发水这块，任一品牌有消费者非常喜欢，也有消费者不喜欢，这要求洗发水的品种要更加宽泛，白药的牙膏用了5 年的时间才做到这样一个规模，洗发水也会不短于这个时间，洗护领域的未来5 年目标希望达到10 亿元以上。

    财务与估值

    我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为2.26、2.88、3.69 元，目标价79.10 元，维持公司买入评级。

    风险提示

    中药材价格上涨增加成本压力