华孚色纺：今年或前低后高 关注经营亮点

　　2011年EPS0.73元,2012Q1净利预计降60%-80%。2011年公司收入、营业利润和净利润分别为51、4.5和4.1亿元,同比增长6.8%、3.3%和9.64%。

　　EPS0.73元,符合预期。分红方案为每10股转增5股派现金1元(含税)。

　　公司预计2012Q1净利润同比降幅60%-80%,对应EPS0.03-0.07元。

　　业绩前高后低,但经营亮点较多。公司2011年业绩前高后低,缘于海外需求疲软背景下,棉价“过山车”式波动导致需求雪上加霜、产品价格高位回落,毛利空间亦被挤压。但经营仍存亮点:1.品牌营销能力强,选色率继续提高;2.西移战略中产能持续扩大(现自有产能近百万锭,1/3布局新疆),新疆区域原料和能源优势,税收优惠和出疆补贴等将为盈利作出贡献;3.多年积累的较大量工厂搬迁土地补偿收益逐步变现。

　　财务指标略有恶化,但风险不大。公司年末存货23.3亿元(57%为产成品),存货周转率2.03,略有下降,缘自产品、原料备货及收购奎屯锦孚并表所致。

　　应收账款周转率12.4,略有下降。因产品、原料备货及预付定金锁定部分棉花资源,经营活动现金流净额由正转负,达-11.3亿元。

　　2012Q1业绩低谷,全年表现或前低后高。预计2012Q1产品价格同比下降35%,销量个位数增长,净利较2011Q1业绩高点降幅显著。后期若棉价企稳、需求恢复,业绩望逐季回升。且公司仍将加强与大棉商合作,依靠棉花进口和期货操作等稳定毛利。色纺纱具备时尚、环保和科技性,可打破纤维使用瓶颈,节约生产成本,市场前景广阔。判断棉价企稳后,行业望重回上升通道。

　　风险因素:1.棉价大幅下滑,导致企业定价难度提高,下游下单延迟和成本控制难度加大,增加公司经营难度;2.海外需求波动风险;3.贷款利率上升将增加公司融资成本。

　　盈利预测及合理估值。公司业绩受海外需求、棉花价格波动影响,业绩符合预期。2012Q1业绩将现低谷,但后期棉价下跌空间极小,若需求回升,公司2012Q2之后业绩增速有望逐季回升。维持2012/2013/2014年EPS0.81/0.97/1.13元(2011年EPS0.73元)的预测。维持“增持”评级。目标价12.2元,对应2012年15倍PE。