老板电器：看好龙头地位 稳增有保障

　　投资评级与估值:看好公司在行业内的龙头地位及品牌优势所带来的市占率进一步提升,维持“增持”评级。尽管短期内地产调控对公司业绩产生一定的压力,但随着下半年政策有望放松以及保障房建设的逐步完成,我们预计公司仍能体现一定的业绩稳定性,12-14年EPS 的盈利预测分别为0.93元、1.14元和1.41元,目前股价(17.10元)对应12-14年PE 分别为18.5倍、15.0倍和12.1倍,维持“增持”评级。

　　收入、净利润均实现大幅提升,年报完全符合预期。公司全年实现销售收入15.3亿元,同比增长24.5%,(归属于上市公司股东的)净利润为1.87亿元,同比增长39.2%,对应每股EPS 0.73元,完全符合我们的预期;每股经营活动产生的现金净流量为0.53元。其中四季度单季实现营业收入4.67亿元,同比增长27.7%;净利润6385万元,同比增长58.1%。11年报分配方案拟定为每10股派发现金股利2元(含税),分红比例为27%。

　　地产调控影响程度较小,多渠道拓展保收入增长。受开票制改革影响,全年毛利率同比下滑2.1%至52.5%,但随着开票制逐步正常化以及新产品推广所带来的毛利提升,公司四季度单季毛利率环比改善0.7%至52.7%。按品类来看,11年下半年公司主打产品油烟机收入5.4亿元,同比增长26%,毛利率同比改善1%至45.3%,但燃气灶增速有所放缓,收入同比增长17%达2.8亿元,毛利率则同比下滑1.1%至46.1%, 消毒柜受工程订单的拉动,收入同比增长34%至0.96亿元。尽管行业受房地产调控的影响较大,但公司通过市场份额提升以及电商平台、工程订单以及专卖店等多渠道拓展,使各品类继续保持较快增长。

　　我们预计公司11年全年电商渠道实现销售收入约1.2亿元,随着电商渠道不断拓展,12年有望继续翻番,且电商渠道毛利水平(约70%)远高于传统渠道,对公司未来毛利提升也有较好促进作用。11年年末公司专卖店达到1200家,预计占总收入比重的15%-20%,公司计划在12年新建专卖店300家,有望进一步确保未来的收入增长。