晋西车轴：净利增速或超3成 前景广阔

　　公司净利润增长 128%,超过市场预期

　　2011年公司实现营业收入21.62亿元,同增24.44%;实现营业利润0.95亿元,同增117.73%;归属于母公司所有者净利润1.00亿元,同增128.15%;摊薄EPS 为0.33元,同增.135.71%。公司利润增长超过市场预期。

　　毛利提升 1.5个百分点,费用下降1个百分点

　　本年度公司毛利率为 13%,提升了1.5个百分点;三项费用占比7.72%,下降近1个百分点,公司推行的精益生产和精细管理取得了显著成效。我们认为,由于公司搭建了相关生产与管理平台,优化了业务流程,公司毛利将可继续保持,三费占比会持续下降。

　　车辆业务增长 19%,预期后续表现更加靓丽

　　2011年公司在车辆业务上收入7.99亿,增速18.75%,毛利提升近4.3个百分点。目前公司加强研发,车辆产品开始由单一敞车向罐车、平车、漏斗车等全谱系货车系列发展,新领域的开拓将会提高公司市场地位与业务额。

　　同时,公司预收款项增加0.93亿元,增幅498.45%,变动较大的主要原因为接受大额订货所致。这也从侧面印证了公司车辆业务已迈上新征程。

　　动车与重载货车车轴研发新突破,具备高成长潜力

　　在本年度公司继续大力投入新品研发,在动车车轴与重载货车车轴项目上取得阶段性成果。由于车轴业务竞争激烈,公司公司全资子公司包头北方铁路本年度继续亏损至0.23亿元。公司新型车轴研发成功后,将能部分填补国内空白,预计将能扭转公司在车轴领域盈利能力较弱的局面,并具备高利润与高成长的潜在空间。

　　预计未来 3年净利复合增速33%,维持评级为“推荐”

　　我们预计,公司 2012-2014年EPS 分别为0.43、0.59与0.77元,对应动态PE 分别为28.5、21.0与15.9倍。鉴于未来3年公司净利增速可达33%,后续发展前景广阔,给予“推荐”评级。

　　风险提示

　　1,铁路投资低于预期的风险;2,新市场开拓不利的风险