合兴包装：“集团化、大客户”发展战略继续推

    宏观需求不佳拖累业绩。公司下游客户分别隶属家电、食品饮料、日化等细分行业。2015年1-10月,家电企业规模以上主营收入额累计同比增1.78%,增速较上年同期下降8.11pct;啤酒企业规上主营收入累计同比增2.41%,增速较上年同期下降2.85pct;仅化妆品制造企业主营收入增速有所提升,累计同比增15.77%,增速较上年同期升2.17pct。受宏观经济环境影响,2015年公司营业收入约28.52亿,同比增长约5.01%,盈利1.13亿-1.26亿,同比下降0-10%。

    设立产业投资基金,收购事项将继续推进。公司原拟通过非公开发行的方式收购国际纸业在中国大陆及东南亚地区的纸箱包装业务,拟收购资产的主营业务为纸包装制品生产、销售,主营产品为瓦楞纸板、瓦楞纸箱、纸托盘、缓冲制品、展示架等。

    此次终止筹划非公开发行,主要是由于标的资产实体数量较多,难以在停牌期间内完成全部审计、评估工作。公司后续拟通过参与设立产业投资并购基金方式,继续推进上述收购事宜,并围绕产业链延伸、业务区域扩张、模式转型升级等进行持续产业并购。

    公司“集团化、大客户”发展战略不会受此影响,将继续推进。

    智能包装集成服务平台与020定制平台并进。公司遵循内生式增长与外延式扩张相结合的方式,重点打造两个平台,一是PAAS(智能包装集成服务)平台,一是O2O定制平台。其中PAAS平台主要针对包装的大中型客户,O2O定制平台主要针对有个性化需求的电商类小客户和消费者。通过双平台搭建形成合兴包装生态圈,并积极利用工业互联网、物联网和大数据的技术推动包装产业的转型升级。

    员工持股计划激发潜力。公司2015年7月23日通过二级市场及大宗交易方式完成第一期员工持股计划,按照2:1的比例设立优先级份额和次级份额,总计数量445.8万股,购买均价25元/股,占公司总股本1.2%。

    投资建议:公司虽终止筹划非公开发行,但后续将以设立产业投资并购基金方式继续推进收购事项,并持续推进“包装行业资源整合及分享平台”发展战略,再加上前期员工持股计划激发潜力。我们预计公司2015-16年净利润额分别为1.19、1.37亿,同比分别变化-5%,15.1%,eps分别为0.32、0.37,PE分别为54、47倍,给予增持评级。（中信建投证券）