怡球资源：剑指国内千亿汽车拆解

    发行股份改为现金收购,加快推进重组进程

    为加快推进购买Metalico的重组进程,公司拟变更购买Metalico100%股权的交易方案,预案(修订稿)中原来计划向上海欣桂发行1963万股(发行价格15.28)购买其持有的Metalico42.70%的股权,现变更为向上海欣桂支付现金3亿元购买对应标的(现金支付6125万美元支付TML公司购买其持有的Metalico57.30%股权不变),资金来自变更募集资金2.8亿、自有资金0.9亿、大股东借款3.2亿。此次方案改为现金收购将加快重组进程。

    高成长确定,未来盈利可观

    目前Metalico产能折合金属量大约60万吨,其中自回收铝废料占20%,约12万吨,未来将扩张至20万吨,该部分单位盈利为400-500美元/吨。本次重组完成后,Metalico将借助怡球的分选技术升级改造,外协回收同行初步处理过的铝废料,这部分单位盈利约120-150美元/吨。未来公司原材料100%自给后,其结构为30%的自回收(20万吨)+70%的外协回收(45万吨),其单位盈利范围约为400*0.3(500*0.3)+120*0.7(150*0.7)=204-255美元/吨,以公司产能65万吨计算,不考虑铝价格波动,再生铝业务盈利约为1.3-1.6亿美元。Metalico公司2016年1月净利润约为22万美元(未经审计),短期内实现扭亏为盈,私有化后的协同效应初步显现。

    剑指国内千亿汽车拆解

    Metalico拥有三条全自动破碎生产线,若全部用来处理报废汽车,年处理能力超过50万辆,且其拥有汽车尾气催化器回收、处理、深加工的先进技术和丰富经验。到2020年,我国汽车报废量将达到1100万辆,产值超千亿,公司利用Metalico的经验技术,整合国内汽车拆解市场的前景光明。

    汽车拆解新龙头,重申“买入”评级

    假设Metalico公司16、17年废铝回收量(自回收+外协)分别为9.6、32万吨,预计公司15-17年的EPS为0.03元、0.43元、1.06元。2018年公司原材料自给率达到100%,盈利将超过10亿元。鉴于Metalico扭亏超预期且怡球是A股唯一同时拥有汽车自动化拆解、资源深加工、零部件再利用技术和经验的稀缺标的,未来整合国内千亿汽车拆解市场的前景光明。重申“买入”评级。

    风险提示:重组进程的不确定性;大宗商品价格持续大幅下跌。（广发证券）