新纶科技：高景气+高壁垒+寡头垄断格局

    事件描述

    公司发布公告,将收购日本T&TEnertechno公司的锂电池铝塑膜软包业务。

    事件评论

    公司通过交易获得T&T日本产能+品牌使用权+专利,并将于国内设厂。交易方案概述:1)公司拟以海外并购贷款加自有资金合计5.5亿元,收购T&T锂电池铝塑膜业务;2)交易方式为受让T&T锂电池铝塑膜业务分拆成立的新公司100%股权;3)收购内容包括月产能200万平米的日本三重工厂及相关资产、T&T持有的锂电池铝塑膜产品的全部专利(91项)、在中国T&T商标使用权;4)公司将在常州新建铝塑膜工厂,T&T提供全部技术和培训支持,保障产品品质和良率达到日本工厂同等水平,新厂建成后,最终合并产能将达到600万平方米/月。

    高景气+高壁垒+寡头垄断格局,锂电池铝塑膜业务前景看好。软包锂电池能量密度比方形、圆柱电池高20%以上,近年在消费电子产品中获得广泛应用。而新能源车领域应用也在增多,包括LG、ATL、力神、多氟多等国内外企业纷纷涉足软包动力电池,国外Leaf、Volt和国内时空、新大洋等众多车型已经开始搭载。随着国内新能源汽车持续放量,未来软包电池需求量有望快速提升。铝塑膜是软包电池封装的关键材料,占电池成本高达15-20%,由于技术壁垒极高,目前全球市场8成被大日本印刷、日本昭和电工垄断,随着公司常州工厂的逐步达产,未来新纶国内市占率有望达到20%-40%,或成为全球第三大供应商。

    携手日本东山,成为TAC膜国产化领军者。1)TAC功能膜是偏光片重要组成部分,占其成本接近5成,偏光片又是制作液晶面板的核心部件。我国是全球液晶面板生产大国,对TAC膜的需求较为旺盛,但由于TAC膜成分复杂、技术壁垒高、资金投入大,至今国内全部依赖进口。2014年全球TAC膜总需求约8亿平米,判断液晶面板短期内仍将是主流技术,TAC膜2018年需求增至10亿平米;2)公司去年年12月与世界TAC膜知名企业日本东山签署战略合作协议,后者将相关功能薄膜的技术许可给公司使用,并为公司国内新工厂的设计、建设、运营提供技术支持与技术服务。公司2月6日发布定增预案,拟募集13.9亿元用于建设TAC功能膜项目,在日本东山帮助下,预计项目1.5年后可达产,可贡献年收入16.9亿元,净利润2.5亿元。

    给予买入评级:预计公司16/17年EPS为0.25/0.52元,买入评级。

    风险提示:项目建设进度不及预期（长江证券）