中国国旅(601888)国旅拟15亿元收购日上上海51%股权

　　公司近况

　　 公告，拟以15亿元收购佰瑞投资与上海文语斋持有的日上上海合计51%股权。日上上海2016年和2017年前3季度收入分别为63亿元/63亿元，净利润分别为2.5亿元/1.2亿元。而且，日上批发利润在未来将同时并表（日上上海从关联方采购免税商品采取零加价模式，过渡期结束后日上上海销售的免税商品由中免公司统一采购）。

　　评论

　　预测日上上海的收购将增加2018年归母净利润超5亿元，增厚存量利润比例超20%，考虑：1）评估报告预测；2）预测国旅日上大概率有望拿下浦东T2和虹桥机场的后续经营权（T2协议至2018年3月31日到期）；3）假设浦东T1收入占 （浦东+虹桥）免税收入的30-40%；4）假设浦东T2和虹桥免税利润率与T1相同（但浦东T2和虹桥尚未开标，存在不确定性）；5）国旅持股日上上海比例为51%。

　　公司未来还存在诸多催化剂：1）强劲经济增长驱动免税行业加速发展：2017年，传统国内百货的香化品类也出现明显增长，侧面印证了中国高端消费市场的高景气度；2）三亚免税有望延续高增长：2018年是海南省建省30周年，预计众多新项目（海棠湾亚特兰蒂斯已开业）和新免税政策逐步落地；2018年春节期间三亚免税收入增长达28%；3）北京新机场预计于2019年建成，有望显着提高北京的国际客流量和免税收入；4）市内免税有望在2018年落地：在政策鼓励海外回流的趋势下，国旅在市内免税店方面有望逐步突破；5）规模扩张有望驱动采购毛利率的逐步提升。

　　估值建议

　　暂维持盈利预测不变，待公布正式年报后进行调整。当前股价对应2018和2019年32倍和27倍市盈率。目标价69.12元，基于35倍2019年市盈率。

　　风险

　　宏观经济环境变化导致免税需求不及预期；韩国免税市场恢复可能会分流需求；机场可能面临重新招标、租金上行的风险。