四创电子(600990)集团业务整合加速落地 中电博微

　　事件公司发布公告,中国电科集团同意以八所、十六所、三十八所及四十三所为基础组建中电博微子集团。中国电科同意将三十八所下属控股上市公司 的全部国有股份无偿划转至中电博微持有，将四创电子作为中电博微未来经营发展资本运作的版块上市平台。

　　点评博微子集团上平台地位确立，有望受益于子集团优质资产整合

　　电科集团资本运作明显加速，在子集团组建及资源优化配置方面持续推进，目前已相继组建中电海康、电子装备、网络通信等多个子集团，思路日渐清晰。此次中电博微子集团的设立是对电科集团以地区及业务为划分的专业化整合思路的进一步贯彻，本次参与组建的四家研究所均为安徽省企业，其中八所主要从事光传输技术、光传感技术研究开发和应用，十六所主要从事低温与制冷、超导电子与低温电子、微波与毫米波技术的应用研究与产品开发。四十三所主要从事混合集成电路及相关产品的研制与生产，三十八所主要从事综合电子信息技术研制、生产、集成，是国内军事雷达电子的主要供应商。四家研究所拥有较强的技术实力，产品涉及系统、装备到基础产品，将成为中电博微"实体空间安全的智慧感知"的重要依托。此前公司是三十八所旗下的唯一上市公司，而其他三家研究所并没有资本运作的平台。本次公司正式确立为中电博微未来经营发展资本运作的版块上市平台，后续有望在军工科研院所改制及过程中大幅受益。

　　雷达技术龙头，内生业务增长稳健

　　公司的雷达技术和产品在国内处于领先水平，2017年前三季度实现营收22.58亿元，同比增长7.28%；实现归母净利润7068.57万元，同比增长55.55%；其中扣非后归母净利润1.00亿元，同比增长535.35%。前三季度整体毛利率15.36%，较去年同期11.64%有较大提升。费用方面，销售费用同比增长23.30%，管理费用同比增长18.54%，财务费用同比下降37.37%，公司发展稳定向好。公司持续进行产品的研发投入，前三季度公司开发支出同比增长27.04%，主要是雷达产业板块研发投入增加所致。我们预计"十三五"期间国内气象雷达及空管雷达仍有很大的需求，市场空间广阔，公司作为雷达领域龙头，业绩有望保持持续稳定增长。，公司在智慧产业及能源产业方面积极拓展，打造了"平安合肥"及多地屋顶分布式光伏项目等一系列示范性项目，预计这两个产业领域也将成为未来公司业绩快速成长的重要支撑。

　　投资建议我们认为受益于电科集团的优质资产整合，公司未来盈利能力有望显着提升，预计公司2017-2019年实现净利润2.61亿元、3.19亿元和4.35亿元，2017-2019年EPS分别为1.64元、2.00元和2.73元。当前股价对应的动态PE分别为38倍、31倍和23倍，给予"买入"评级。

　　风险提示雷达需求不及预期，科研院所改制进展缓慢。