苏宁云商(002024)2017年三季报点评:量效齐升 迎经

　　事件评论

　　促销效果凸显叠加净开店增加，用户与营收规模实现大幅增长。公司坚持拓规模战略，加强线上线下联动一方面，以大型促销+加强自营优化服务体验，提升用户规模；另一方面，扩容新品类，加强创新门店拓展，以实现整体销售规模提升。公司力推618 及818 等活动，且加强自营业务，2017 年前三季度线上自营GMV 比例提升至82%；门店拓展方面1）2017Q1-Q3 净开各类店面分别为-24、3、32 家，净开店数量开始增加，其中云店前三季度净开31 家、改造100 家，累计有272家，占门店数量比提升至17.88%；2）易购直营店方面，2017 年前三季度净开239 家至2141 家，同店增长35.27%。2017 年前三季度公司线上GMV 为807 亿元，同比增长55.64%，其中单三季度同比增长60.59%；2017 年前三季度同店为4.39%，其中单三季度同店为3.59%。

　　规模效应叠加经营管理效率提升，费用有效控制，经营业绩大幅改善。2017 年前三季度因公司以积极的价格策略抢占市场，且线上销售占比提升，综合毛利率同比下降0.56 个百分点；而在公司规模大幅扩容基础上，租金、人员等固定费用规模效应显现，合理仓储部署物流运营效率提升，加强绩效考核人效开始提高，综合来看2017 年前三季度公司运营费用率同比降1.54 个百分点，实现扣非归属净利润为-1.85 亿元，其中单三季度扣非归属净利润为1118.5 万元，迎来经营业绩拐点。

　　零售体系规模支撑下，物流及金融业务延续快速扩容趋势。2017 年9月末公司拥有仓储及相关配套总面积628 万平方米，快递网点近2 万个，物流社会化业务收入（不含天天快递）同比增长144.83%。苏宁金融聚焦四大核心业务，2017 年前三季度总交易规模同比增长174%。

　　投资建议在线上线下格局企稳及积极变革推动下，公司迎规模扩容和盈利改善双拐点。预计2017-2019 年EPS 为0.10/0.14/0.24 元/股，考虑阿里入股及员工持股价给予现价较高安全边际，维持"增持"评级。

　　风险提示 1. 消费进一步大幅下滑；

　　2. 外延整合进度低于预期，费用控制力度不足等。