龙蟒佰利(002601)如何看待公司限产及停产检修事件

　　事件公司11 月9 日发布公告受焦作市大气污染治理要求，公司焦作基地钛白粉产能自2017 年11 月15 日-2018 年3 月15 日限产30%，德阳基地将在12 月下半月停产检修10 天，期间两地预计将影响公司钛白粉产量约3.5-3.9万吨，公司表示不排除适时调整产品价格可能。

　　核心观点

　　钛白粉后续价格若上涨，业绩弹性将远大于限产影响。公司推测焦作基地限产4 个月将减少钛白粉产量2-2.4 万吨，对2018 年产量的影响约为1.5 万吨，即使按钛白粉单吨净利5000 元测算，产量端对18 年业绩的影响约为7500万元；而根据历史涨价规律，倘若钛白粉单次涨价500 元/吨，按公司50 万吨产能（硫酸法）测算将增厚业绩2.5 亿元，未来钛白粉涨价的业绩弹性远大于此次限产的影响。年底到明年初为钛白传统淡季，期间限产对公司当期业务影响偏小，而淡季检修也是行业惯例，整体不用过于悲观。

　　目前行业开工率较低，环保高压、龙头限产后钛白粉存涨价可能。（1）在环保高压下，今年以来钛白粉整体开工率维持在70%以下，但其中两级分化严重，龙头企业如公司基本维持90%以上，而小企业开工率普遍低于50%。而未来环保继续高压，小企业复产存难，开工率难以提升，叠加“硫酸法新增产能受限+氯化法投产推延+下游/出口稳步增长”大环境，龙头限产对供给端的边际影响有望被放大，价格存在上涨可能。（2）从钛白粉价格来看，目前硫酸法含税成交价约在1.7-1.8 万之间，与上一轮高点的2.2 万相比存在30%空间，即使距2 万关口也有近2000 元空间。

　　需求淡季不改对行业、公司长期看好。从行业发展大势来看，我国钛白粉产业在全球的地位将愈发重要，出口比例不断提高，而随着公司氯化法2019年逐步投产，公司的竞争力将进一步提升，龙头地位不断巩固，一家世界级、国际化的钛白粉企业将冉冉升起，建议关注公司长期发展！

　　财务预测与投资建议

　　我们预测公司2017-2019 年每股收益分别为1.20、1.44、1.62 元，其可比公司合理估值水平为2018 年17 倍，参考该估值水平公司对应目标价24.5元，维持买入评级！

　　风险提示

　　钛白粉下游需求不及预期；环保核查风险。