怡球资源(601388)2017年半年报点评-被遗忘的高弹性

Metalico：垂直整合助力上下游共赢

Metalico，作为公司于2016年7月1日收购的美国子公司，正以其强大的实力推动公司的上下游垂直整合。拥有三条金属废料粉碎线的Metalico，年处理报废汽车约15万辆，约占公司总收入的40%。这一并购事件，成功地将公司从前端的回收环节延伸至后端的深加工处理环节，进一步强化了公司在原材料成本上的优势。

上半年，这种上下游垂直整合的协同效应已经初步显现，Metalico已经开始实现营收和盈利的增长，公司业绩也呈现大幅上涨趋势。

废精铝价差拉大，毛利率持续上升。公司的铝业务利润主要来源于废铝和铝锭的价差。近年来，随着废铝供应的不断增加和铝价的持续上涨，废精铝价差逐渐增大，公司的毛利率水平也应此不断提升，业绩显著增长。展望未来，随着中国大量汽车进入报废期，废铝回收市场有望迎来高峰期。国内废铝供应量有望从10%的增长率提升至15%，铝价随着供给侧改革的推进也有望迎来牛市，这将进一步增大废铝回收的毛利。公司作为国内最大的废旧铝回收分选冶炼公司，将充分享受这一过程带来的利润增长。

公司还独享海外低价废铝、国内高价产品的优势。禁止进口的七类废铝属于洋垃圾之列，占整个废铝市场的50%左右，约100万吨。这一政策将引发海外废铝价格走低，而国内废铝及铝锭价格走高。拥有美国回收拆解资质的公司，如Metalico，将享受这一优势。未来，公司也将为废七类废铝供应贡献可观的份额。

另一方面，随着汽车保有量的不断增加，汽车拆解市场也即将迎来爆发。截至2017年中，我国汽车保有量已达到2.05亿辆，预计到2020年将超过2.7亿辆。按照回收率4%计算，年报废汽车量将达到1,080万辆。仅考虑废旧材料回收价值，到2020年报废汽车行业的市场空间就达到350亿元左右。

我们预测公司未来的盈利前景乐观。对于投资者而言，怡球资源相对于铝价弹性高、估值低，且将享受海外废铝进口禁令的优势，因此我们给予“买入”的评级。

也需要关注可能出现的风险，如铝价下跌、汽车拆解、废铝等国家政策发生变化，这些都可能对公司业绩产生影响。