金钼股份：扩张造龙头 景气尚需时

　　2011年业绩超出预期:金钼股份2011年实现收入73.3亿元,同比增长3.8%;归属母公司净利润7.36亿元,折合每股收益0.23元,同比下降11.9%,略高于我们以及市场的预期。其中,四季度实现每股收益0.07元,环比增长64.2%,主要由于毛利率提高及优惠税率获得续期导致前三季度所得税额追溯调整。公司拟每10股派发现金红利2元。

　　正面:1)毛利率环比上升。由于公司成功把握钼价四季度阶段性反弹机会并加大销售力度,四季度毛利率环比上升2.8个百分点至17.7%。2)有效税率大幅下降。公司于四季度获得西部大开发优惠税率续期,对前三季度所得税额按照优惠税率15%进行追溯调整,所得税减少额折合增厚每股收益约0.03元。

　　负面:非经营性损失有所增加。由于钼价持续下跌,公司于四季度计提存货跌价准备,导致当期录得资产减值损失为2,100万元。

　　,公司于四季度发生固定资产报废损失,产生营业外支出1,500万元。该两项非经营性损失折合减少EPS共约0.01元。

　　发展趋势:2012年钼均价预计同比小幅下滑8%。尽管年初以来受贸易商补库存影响,国内外钼价小幅回升,但由于下游需求依旧疲弱,市场成交量维持清淡,回升势头难以持续。我们认为虽然目前钼价已经接近成本线附近,但在较弱供需基本面的背景下,2012年钼产品均价仍将较去年小幅下滑。

　　新建选矿产能于下半年逐步投放。公司选矿工艺升级改造项目实施已经完成,新增金堆城矿选矿生产能力1万吨,由原来的3万吨日处理量提高到4万吨;金钼汝阳公司5,000吨选矿厂建成投产,其选矿处理能力由原来2,000吨日处理量提高到7,000吨。

　　2012年公司计划自产钼金属1.6万吨,同比增幅达到20%。

　　致力于下游产能扩张。年产能2万吨钼铁生产线以及年产6500吨钼酸铵的项目目前处于基建阶段,预计项目今年底投产。深加工产能建设与投放不仅为公司带来较高利润率,产能扩张也有利于公司占领更多市场份额,帮助公司成为国内钼业龙头。

　　估值与建议:由于钼需求持续疲软,下调12/13年EPS至0.22/0.28元(幅度约10%),对应PE为65.0/52.1倍。由于钼行业景气恢复仍需时日,公司估值位于板块高位,股价有盘整回调需求,维持谨慎态度。

　　风险:下游需求恢复低于预期,产能释放慢于预期。