IPO退出步伐缓慢 并购交易持续活跃

2014年3月中国VE/PE市场投资规模分布

中国企业IPO数量及融资额月度比较（2013.3-2014.3）

中国企业境外主要市场IPO数量比较（2013.3-2014.3）

境内资本市场IPO市场IPO数量比较（2013.3-2014.3）

    清科研究中心

    根据清科集团旗下私募通统计，2014年3月中国创业投资暨私募股权投资市场新募集基金29支，新设立基金7支，新增可投中国大陆资本量39.58亿美元，较去年同期上升约8.5倍；发生投资案例83起，披露金额案例74起，投资总金额达11.32亿美元，投资市场渐暖；境内IPO继续停摆，境外香港主板成为3月IPO主战场，共有5只新股在港成功发行，合计融资约为21.41亿美元；并购市场共完成145起并购交易，交易金额约为92.84亿美元，并购案例数及并购总额均大幅上升。

    清科研究中心分析指出，自今年1月以来，国内VC/PE市场已出现缓慢复苏迹象，但目前发审会重启条件还没有完全具备，消化现有的存量还需要较长时间，IPO重启后的步伐缓慢，继1月的爆发式增长后一直处于停滞期，这也使得并购市场的交易持续活跃。

    1、基金募资同比上升约8.5倍并购基金迎来政策红利

    根据私募通统计，2014年3月中外创业投资暨私募股权投资机构新募集基金共计29支，新增可投中国大陆资本量39.58亿美元，较去年同期的4.19亿美元的募资规模上升约8.5倍，由于2月春节长假，新增可投资本量环比上升约1.4倍。3月新募集基金中，人民币基金共23支，披露的20支人民币基金募集资金为25.91亿美元，占3月募集总额的65.5%，平均规模为1.30亿美元。

    从基金类型来看，新募集的基金中创业基金最多，共有11支，占3月份新募集基金数的37.9%，披露金额的9支基金共募集资金9.47亿美元；并购基金7支，募集资金4.80亿美元；成长基金5支，披露金额的4支基金募集金额3.12亿美元；天使基金4支，募集资金8260万美元。，基础设施基金和房地产基金各1支，募资额分别为19.73亿美元和1.63亿美元。

    3月完成募资的基金中，募资金额最高的一支基金为广东(人保)粤东西北振兴发展股权基金，该基金目标规模为300亿元人民币。

    私募通统计结果显示，2014年3月份中外创业投资暨私募股权投资机构新设立的基金数共计7支，全部为人民币基金，披露目标规模的有5支，计划募集资金9.31亿美元，平均每支目标规模为1.86亿美元。

    3月新设立的基金中，最值得关注的当属由湖南高新创业投资集团有限公司发起的2014高新创投债股权投资基金，该基金目标规模为4.1亿元人民币，是我国首例根据《关于加强小微企业融资服务支持小微企业发展的指导意见》设立的通过企业债方式募集的创业投资基金。此前，唯中新苏州工业园区创业投资有限公司一家于2009年4月发行了5亿元人民币企业债。

    自今年1月以来，国内VC/PE市场已出现缓慢复苏迹象，国内IPO的重启也带来了阶段性全行业利好信号。尽管如此，IPO重启后的步伐却略显蹒跚，继1月的爆发式增长后一直处于停滞期，这也使得并购市场的交易量至今仍保持着高水位，为机构释放出并购基金的投资契机。3月新募集基金中，并购基金的数量达到7支，其中“上市公司+PE”模式的并购基金共有4支，占比过半。

    清科研究中心分析，“上市公司+PE”模式的并购基金是目前国内最常见的一种并购基金模式，此模式对上市公司和机构双方都具有吸引力。对于机构而言，可以提前锁定行业内的并购方向或标的，并在可预见的期限内择机注入上市企业，在确保未来增量利润来源的，促进一、二级市场联动，有效实现市值管理。对于上市公司而言，上市公司一般掌握大量资本，业务多元且明确，但往往缺少专业的并购事宜人员，以LP身份与机构合作，只需支付部分资金，无需占用上市企业营运资金，且能够根据项目进度逐期支付，剩余资金由外部募集，即可锁定并购标的。

    除市场因素外，政府日前出台的一系列政策也为并购基金的发起和运作注入了一剂“强心针”。2013年7月25日，国家发展改革委公布了《关于加强小微企业融资服务支持小微企业发展的指导意见》，从发债、创投、引导基金等方面给出了11条意见。PE基金发行企业债初获首肯，这对于大资金量杠杆收购模式的并购基金而言，无疑拓宽了一条募资渠道。，2014年3月24日，国务院公布《关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》，从行政审批、交易机制、金融支持等方面进行改革，释放出了巨大的政策红利。

    2、并购规模呈现大幅上升 海外房地产行业比较活跃

    根据私募通统计，2014年3月中国并购市场共完成145起并购交易，其中披露金额的有138起，交易总金额约为92.84亿美元，平均每起案例资金规模约为6727.33万美元。与上月相比，3月中国市场并购交易案例数上升133%，而总金额上升22.7%，与去年同期相比上升211.7%，并购案例数及并购总额均大幅上升。

    具体来看，2014年3月，国内并购126起，占并购案例总数的86.9%，披露金额案例122起，披露金额57.21亿美元，占比61.6%；海外并购15起，个数占比10.3%，披露金额案例12起，披露金额为32.44亿美元，占比34.9%；外资并购4起，个数占比2.8%，披露金额案例4，披露金额为3.19亿美元，占比3.4%。其中，中粮集团以约12亿美元收购荷兰粮企Nidera公司51%的股权，成为3月交易规模最大的案例。

    从披露的行业来看，2014年3月中国并购完成的案例主要分布在房地产、清洁技术、机械制造、化工原料及加工、生物技术/医疗健康、电子及光电设备、互联网、金融、纺织及服装、连锁及零售等一级行业。从并购案例数量上看，房地产、清洁技术、机械制造分列前三位。

    从披露的并购案例金额来看，房地产行业居首，披露金额的案例16起，披露金额为14.02亿美元，占披露案例总金额的15.1%；农/林/牧/渔行业位居第二，披露金额的案例4起，披露金额为13.78亿美元，占披露案例总金额的14.8%；清洁技术行业位居第三，披露金额的案例15起，披露金额为11.33亿美元。

    根据私募通统计，2014年3月共完成19起跨国并购，其中海外并购15起，外资并购4起。3月跨国并购案例有16起披露金额，披露总金额为35.63亿美元。值得关注的是，3月海外房地产行业比较活跃，如绿地集团以4.00亿加元(约3.64亿美元)成功受让多伦多商住项目以及大连万达集团以2.6亿欧元(约3.62亿美元)收购西班牙大厦等。清科研究中心分析指出，近年国内房地产行业持续低迷，中国企业为求发展，正逐渐加大力度开拓海外房地产市场。

    3月有VC/PE支持的并购案例数共计76起，主要分布在机械制造、清洁技术、化工原料及加工、互联网、纺织及服装、房地产等20个一级行业。3月共发生7起并购退出。

    3、中企IPO融资额回升 境外香港主板成主战场

    2014年3月IPO仍处在停滞期，据清科研究中心观察，2014年1月IPO重启后，国内资本市场首批发行的48支新股频频触及涨幅限制而被临时停牌，新股高发行价、高发行市盈率、超高的募集资金的“三高”现象并未减少，反而演化成高发行价、高发行市盈率、股东超高量老股减持的“新三高”股票，诸多乱象致使新股发行“急刹车”。经历2月境内IPO空窗期，3月境内IPO继续停摆。

    据清科研究中心观察，截至3月27日，IPO在审企业为682家，上交所169家，深交所主板和中小板281家，创业板232家。3月共有11家在审公司终止IPO，仅一周就有3家企业终止审查，分别是河南蓝天燃气股份有限公司、昊天节能装备股份有限公司和南京吉隆光纤通信股份有限公司。截至3月，已经连续16周无企业进行IPO申报，年内共有21家企业终止审查，而排队队伍庞大，新股发行又频出问题，综合上述原因，发审会重启条件还没有完全具备，发审会并不能在年内将682家拟IPO企业审完，所以消化现有的存量还需要较长时间。

    在这种形势下，境外香港主板成为3月IPO主战场，共有5只新股在港成功发行，合计融资约为21.41亿美元，与2月相比，融资额环比上升86%，其中哈尔滨银行接力重庆银行和徽商银行成为赴港上市第三家城商行，融资额约为11.30亿美元，成为本月最大IPO。

    据清科研究中心观察，哈尔滨银行一直将小额信贷作为核心业务，主要面向黑龙江省的中小企业提供信贷服务。旗下301家分行中仅有52家位于黑龙江以外地区。就首日表现来看，哈尔滨银行发行价定价2.9港元，首日股价开盘价报2.9港元，收盘价报2.91元，上市首日遇冷；从哈尔滨银行发布的配发结果来看，香港公开发售提交总数8289.5万股，相当于香港公开发售下可供认购总数的27%。在国际配售方面，哈尔滨银行获得超额认购，反映良好。

    4、VC/PE投资市场渐暖 小额投资占市场主流

    私募通统计结果显示，2014年3月中国创业投资暨私募股权投资市场共发生投资案例83起，披露金额案例74起，投资总金额达11.32亿美元，平均投资金额1530万美元。从投资数量和投资金额上来看，3月VC/PE投资市场渐暖。

    3月VC/PE投资共涉及16个一级行业，从案例数来看，互联网和电信及增值业务行业依旧占据前二的位置，分别发生投资案例24起和15起，金融行业排在第三，发生投资案例9起，累计占比57.8%。

    从披露的投资金额来看，金融行业以2.66亿美元位居首位，占总投资金额的23.5%。金融行业中以互联网金融为主，细分来讲，虚拟货币、P2P和金融网销更受投资者青睐。3月共发生9起金融行业的融资事件，金额最高的案例是哈尔滨银行股份有限公司的上市融资事件，其在上市之际引入基石投资者中信资本控股有限公司，融资1.5亿美元。互联网行业以2.17亿美元排在第二位，占总投资金额的19.2%。3月互联网行业依然主要集中在网络服务和电子商务等细分领域，网络服务和电子商务分别发生10起、9起融资事件。食品&饮料行业以1.66亿美元占据第三位，占总投资金额的14.7%。

    政策导向方面，健全多层次资本市场体系迫在眉睫。国务院总理李克强3月25日主持召开国务院常务会议，部署进一步促进资本市场健康发展。会议提出，依靠改革创新，坚持市场化和法治化方向，健全多层次资本市场体系，既有利于拓宽企业和居民投融资渠道、促进实体经济发展，也对优化融资结构、提高直接融资比重、完善现代企业制度和公司治理结构、防范金融风险具有重要意义。

    清科研究中心认为，目前我国多层次资本市场已经初具规模，但还是存在问题，如产品种类不够丰富、各层次市场之间联系不够紧密、直接融资比重较低等，企业融资难，特别是中小微企业，资金供需双方不能完全实现有效匹配。只有建立健全多层次资本市场体系，才能使资金得到高效配置，资本市场获得更好发展。中央文件中多次出现的“健全多层次资本市场体系”充分体现出中央对资本市场的高度重视，包括注册制改革、发展私募市场、再融资以及推动兼并重组等内容的“新国九条”也有望近期出台。

    从规模上看，3月投资较上月投资规模案例数分布有所差异，规模低于1000万美元的小额投资共发生47起，占披露金额案例数的63.5%，小额投资占据主导地位；规模在1000万美元到3000万美元之间的案例数共18起，占披露金额案例数的24.3%；规模大于3000万美元的案例共9起，占披露金额案例数的12.2%，投资金额达6.96亿美元，占总投资金额的61.5%。从投资阶段来讲，种子期和初创期占比大幅上升，占比48.7%，主要集中在无线互联网服务、网络服务、电子商务和互联网金融等细分领域。

    从投资地域上看，2014年3月共发生投资案例83笔，分布在北京、上海和深圳等13个省市。北京地区集中度最高，发生投资案例41起，占投资案例总数的49.4%；上海和深圳地区相对活跃，共发生15起投资案例，投资金额为1.38亿美元。

    根据私募通统计，2014年3月共发生退出事项11起。其中IPO退出3起，并购退出7起，股权转让退出1起，共涉及6家企业，平均账面回报倍数为1.33倍。从退出数量看，3月退出数量较上月明显下滑，环比下降42.1%。中期来看，新股集中发行带来的一系列问题，需要监管部门多措并举和市场本身逐步适应和过渡。