东利机械左手分红右手募资 大客户占比畸高 短期

　　时代商学院研究员 黄佑芊

　　汽车零部件作为汽车工业的基础，是支撑汽车工业持续健康发展的必要因素。随着经济全球化的持续推进及产业分工的日趋明确，国际性整车厂商开始转变其经营模式，逐渐将零部件制造外包给第三方，进而推动汽车零部件行业的壮大发展。

　　近年，诸如联成精密(002921.SZ)、西菱动力(300733)(300733.SZ)、【()、】(300780)(300780.SZ)等汽车零部件厂商陆续登陆A股市场。7月29日，保定市东利机械制造股份有限公司(以下简称“东利机械”)向深交所提交IPO申报材料，欲冲击创业板。

　　东利机械主营业务为汽车零部件、石油阀门零部件及其他产品的研发、生产和销售，主要产品包括皮带轮、轮毂、惯性轮及飞轮环等属于汽车发动机减振器的关键零部件。

　　时代商学院研究发现，东利机械刚完成5500万元的现金分红，就火速申请IPO，欲募资5000万元补充流动资金，其分红合理性存疑。，该公司前五大客户占比畸高，远超行业平均水平。，报告期内，该公司速动比率不及正常水平，且远逊于竞争对手，存短期偿债风险。

　　东利机械IPO基本信息如下。

　　一、 现金分红5500万元，几近等额募资补充流动资金

　　据招股书披露，东利机械重视对投资者的合理投资回报，在当年实现的可分配利润为正数时，且不损害该公司持续经营能力的前提下，合理分配利润。，2017年、2018年，东利机械分别进行了一次现金分红，金额分别为2200万元、3300万元。

　　在经营过程中，企业结合盈利情况对股东进行现金分红，能侧面反映该公司经营能力较强，投资回报率高。

　　从东利机械股权结构看，该公司股东均为自然人，其中，王征、王佳杰、靳芳分别直接持有东利机械29.55%、12.07%、2.5%的股份，共同为东利机械控股股东和实际控制人。王征与王佳杰为父女关系，靳芳与王佳杰为夫妻关系。，孟书明以10.4%的持股比例成为东利机械第三大股东，其余股东持股比例皆在4%以下。

　　简而言之，东利机械现金分红最大利益人为王氏一家。

　　不过，时代商学院注意到，东利机械在现金分红后，立马欲募资用于补充流动资金，且金额与前期分红总额相差无几。

　　招股书披露，东利机械IPO预计募集资金3亿元，其中2.5亿元用于扩建产能，5000万元用于补充流动资金。

　　值得一提的是，报告期内，东利机械员工的社会保险及公积金缴纳占比较低，若未来被监管机构处罚，或该公司因未替员工缴纳保险及公积金问题陷入劳务纠纷中，恐将影响东利机械企业形象，不利于该公司持续经营。

　　二、 前五大客户占比超9成，远超行业平均水平

　　2017—2019年，东利机械营业收入分别为2.47亿元、3.29亿元、3.83亿元，归母净利润分别为2835.83万元、4190.4万元、4925.9万元。可以看到，该公司业绩稳步增长。

　　从东利机械的客户构成看，该公司大客户占比较高，且远超同行可比公司。可见，东利机械对大客户依赖程度不符合行业惯例。

　　报告期内，东利机械前五大客户的销售收入分别为2.42亿元、3.13亿元、3.66亿元，占当期营业收入的比重分别为98.04%、95.19%、95.51%。同期，西菱动力、【()、】(601689)(601689.SH)、联诚精密(002921)、德恩精工作为同行可比上市公司，前五大客户占比均值皆低于东利机械，分别为60.63%、59.01%、49.63%。

　　企业对大客户的销售占比较高，若未来下游行业景气度低迷，或大客户经营不善，削减向该企业的采购订单，而企业在短期内又无法找到新客户进行替代，或将导致其经营业绩出现下滑。

　　，时代商学院注意到，东利机械近年存货周转率持续下跌，不排除产品滞销的可能性。

　　2017—2019年，东利机械存货周转率分别为3.3次/年、2.81次/年、2.2次/年，存货账面余额分别为5549.99万元、1.03亿元、1.27亿元，其中库存商品占比分别为55.9%、66.37%、67.17%，占比较大。

　　三、 速动比率远逊同行，存短期偿债风险

　　整体来看，东利机械存货周转速率连年放缓，库存商品持续增长，该公司资金被占用，不利于流动资金有效周转。

　　招股书显示，2017—2019年，东利机械流动资产分别为1.45亿元、2.1亿元、2.27亿元，主要包括货币资金、应收账款、存货，合计占各期流动资产的比重分别为90.68%、90.11%、92.07%。其中，存货占比分别为37.41%、48.08%、55.48%，货币资金占比分别为22.32%、8.79%、13.67%。

　　那么，东利机械流动负债情况如何？

　　报告期内，东利机械流动负债分别为1.39亿元、1.7亿元、1.92亿元，主要包括短期借款、应付账款、一年内到期的非流动负债，合计占各期流动负债的比重分别为93.68%、94.66%、95.35%。其中，短期借款占比分别为33.81%、30.39%、42.08%，一年内到期的非流动负债占比分别为0.39%、20.64%、16.93%。

　　货币资金、短期借款、一年内到期的非流动负债均为衡量企业短期偿债能力的重要指标。

　　报告期内，东利机械货币资金分别为3245.38万元、1848.56万元、3099.18万元，短期借款及一年内到期的非分别为4737.26万元、8681.44万元、1.13亿元。计算可得，该公司短期可变现资产根本无法覆盖短期负债。

　　从速动比率指标看，2017—2019年，东利机械速动比率分别为0.66倍、0.64倍、0.53倍，同期可比上市公司的速动比率均值分别为1.05倍、1.29倍、1.45倍，进一步说明东利机械偿债能力较弱。

　　10月26日，针对短期偿债风险等问题，时代商学院向东利机械发函询问，但截至发稿，该公司仍未回复。