积极备战沪港通

　　沪港通渐行渐近，成为近阶段市场关注的焦点之一。

　　沪股通标的

　　沪港通两地标的共866家公司，沪股通标的个数较港股通多。

　　沪股通的投资标的包括上证180指数的成份股、上证380指数的成份股、A+H股上市公司的本所上市A股。ST、﹡ST股票、B股不纳入沪股通股票。

　　港股通的投资标的包括恒生综合大型股指数的成份股、恒生综合中型股指数的成份股、A+H股上市公司的H股。发行人有非上交所上市的股票、在联交所以人民币报价交易的股票不纳入港股通股票。

　　沪股通工业、材料占比明显高于港股通标的。从标的市值占比来看，如果不考虑A+H标的的话，金融均是占比最大的行业，几乎占据了市值的半壁江山。港股通中电信服务、信息技术、可选消费、金融市值占比较高，而沪股通中，工业、材料、能源等市值占比较大。这说明港股相对A股在传统的工业、材料、能源等方面标的较为稀缺。

　　沪港市场差异考察

　　我们将香港和大陆市场的投资者行为进行了一些对比，从两地股市的成交、换手、波动、估值等方面加深对两地投资者的了解。

　　差异一内地投资者更活跃

　　港股换手率较A股低。港股日均成交额明显低于A股。2013年度，上证180、上证380、恒生大型、恒生中型指数日均成交额分别为511.1亿元、280.2亿元、216.3亿元、89.7亿元人民币。且A股的换手率也远远高于港股。上交所和深交所2013年度的换手率分别为111.6%、349.0%，特别是中小板和创业板上市的深交所，换手率明显较高。而联交所整体换手率仅46.7%。

　　港股波动率更显“国际化”。从指数30天滚动年化波动率来看，港股在特定事件冲击时，由于受海外资金的影响，波动率较A股明显更高。如2008年金融危机、2011年8月美国信用评级下调过程中，恒生大型、中性指数波动率均有明显上升，而A股反应则较为淡定。从2005年到现在的整体波动率均值来看，上证180、上证380、恒生大型、恒生中型分别为26.4%、28.6%、19.5%、21.2%，港股相比A股更为稳定。

　　相比内地市场，香港市场的投资者多为美、欧发达国家的机构投资者，因而对股票的持有时间也相比A股更长，这一点从换手率、波动率均可以体现。

　　差异二风格、估值结构不同

　　内地创业板溢价率更高。香港的GEM市场（即grothenterprisemarket）相当于A股的创业板市场，但从指数表现上来看，不像A股对创业板的一路追捧。从估值表现来看，GEM的市净率估值（考虑到GEM中的公司净利润多为负数，因而用PB估值而非PE估值）相对恒生指数仅溢价1.6倍，远低于内地创业板相对主板PB溢价3.9倍。A股创业板相对上证综指PE估值溢价更是达到了6.9倍，处于历史高位水平。

　　这也表现出了内地市场和香港市场对创业板态度的差异。我们分析主要有两个方面的原因，一方面是港股的创业板流动性相对主板偏弱，日均成交明显低于主板（2013年度数据3.2亿元港币V.S.622.4亿元港币），内地创业板日均成交金额相对主板占比则大得多（2013年度212.9亿元人民币V.S.1313.5亿元人民币）；另一方面是港股有较好的转板机制，优秀公司在创业板上市一段时间后可以转到主板上市，2013年度就有102家公司成功地实现转板。，在发行制度方面，两地创业板市场也有明显差异，内地对创业板上市的审核更为严苛，因而存在“壳资源”的“溢价效应”。

　　传统行业内地估值水平仍较港股偏高。从估值水平上来看，内地的原材料、金融、能源、电信业务等行业的估值水平仍较港股偏高，而港股中日常消费、可选消费的估值则相比国内更高。整体估值水平方面，上证180指数PE受到大市值银行估值较低的影响，明显低于其他指数，而上证380的估值则较恒生大型、恒生中型指数偏高。

　　沪港通之后，考虑到香港市场的估值已经较为国际化，A股市场部分高估值的传统行业可能仍会受到一定的估值冲击，而有稀缺性的消费品龙头公司可能受到香港和海外投资者的青睐。

　　备战沪港通的实用战术

　　战术1深耕细作

　　（1）“沪特”，“港特”。沪港通实行后，从两地投资者的角度看，两地具有特色性、稀缺性的标的是关注的焦点。我们分别罗列了沪港通标的中A股市场特色、港股市场特色的公司。
　　其中，A股中的白酒、中药、军工、电力设备等属于港股中稀缺的品种，而港股中的博彩、娱乐场所、交易所则属于A股中稀缺的品种。

　　沪港通实现后，这些稀缺品种将受到两地投资者的追捧。，属性相近的行业中，如果有港股或者A股质地更优良的公司，也会成为投资者的首选。比如科技股类公司腾讯、中芯国际；医疗器械中的威高股份；零售中的银泰商业、高鑫零售；食品中的伊利股份等。

　　（2）大型券商。第二类受益的行业是大型券商，尤其是在香港拥有子公司的券商有望受益于经纪业务收入上升。如中信证券、华泰证券、海通证券等。

　　（3）QFII持有的重仓股。，QFII自身持有的重仓股，也体现出香港及海外投资者的选股偏好，在沪港通后可能仍是资金追逐的重点。

　　我们筛选出2014年一季报中属于沪港通标的QFII重仓股列表如下。

　　战术2游击战

　　除了优选两地的公司外，沪港通对于A、H两地上市的公司股价存在明显折价、溢价关系的，短期也会明显受益于股价平衡的过程。

　　4月10日沪港通刚宣布实施时，即带动A+H股价大涨。其中根据4月9日收盘价计算的A股相对H股折价幅度前10大的公司均涨幅不错，折价幅度最大的海螺水泥涨停。

　　而H股相对A股折价幅度前10大的公司也表现不俗，洛阳玻璃涨幅为40.7%。

　　截至目前，A+H（A股仅限上交所上市的公司）两地上市公司的折价、溢价情况，其中A股相对H股折价的主要包括海螺水泥、中国人寿、宁沪高速、华能国际、中国太保，而H股相对A股折价的主要包括南京熊猫、洛阳玻璃、洛阳钼业、重庆钢铁、昆明机床。■