交银国际：九毛九维持买入评级 目标价39港元

　　上半年稳健复苏九毛九 21 年上半年收入同比跃升 113%，高于 19 年上半年水平 63%，净利润为人民币 2.05 亿元（为 19 年上半年的两倍），符合盈喜。净利润率为 10.3%，创下新高，超出 19 年上半年的 9.4%，主要得益于高利润率的太二贡献上升。

　　太二带领总体开店计划按品牌来看，太二/九毛九/其他品牌销售额同比增长 139%/43%/238%。上半年，公司净开 38 家门店，总数达到 419家（太二/九毛九/2 颗鸡蛋/怂/那未大叔是大厨净开 53/-7/-9/1/0 家门店，达到 286/91/37/4/1 家）。太二继续是主要的利润增长动力，其新店开业后立即盈利。

　　九毛九品牌还处于转型中正在关闭低效店并进行运营变革。每家新店的坪效增加了 15%，员工减少了 10%。怂重庆火锅厂是未来希望，但暂时开店步伐谨慎管理层仍然在花大量时间做不同的尝试，在大规模开店之前做出菜单调整、寻找最理想店铺面积和其他细节。

　　下调盈测和目标价；维持买入评级我们把 2021-22 年每股盈利预测下调 6-12%，以反映销售还未完全复苏，并将目标价从 41 港元下调至 39 港元，仍基于 2022 年市盈率 60 倍。