交银国际：中国人寿维持中性评级 目标价15.50港

　　21 年上半年中国人寿归母普通股股东净利润同比增长 35%，主要来自投资收益增长和手续费支出下降。新业务价值同比下降 19%，降幅超预期，相比 19 年上半年仍有 14%的差距，新业务价值率同比下降。代理人较 1 季末环比减少 13 万人，已连续4 个季度环比下降，保单继续率较年初下降。上半年公司及时兑现股票浮盈，增配长久期债券，投资收益表现较好。

　　2021 年行业增长困难，代理人队伍面临转型压力，国寿代理人队伍尚未企稳。我们下调新业务价值增速预测，预计 2021 年同比下降 15%。

　　基于 2021 年 0.3 倍 P/EV，我们将目标价从 18.50 港元下调至 15.50 港元，维持中性评级。