今日最具爆发力的六大黑马（8.11）

    中国电建(601669)：水电建设龙头 储能及清洁能源运营迎发展机遇

    类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：武慧东/鲍荣富/王涛 日期：2021-08-10

    全球水电建设龙头，抽水蓄能等储能建设业绩丰富，多元化转型有成效中国电建是全球水电建设排头兵，产业链一体化能力及业绩等方面有明显优势。水电外，公司是我国风电、光伏(热)建设技术标准及规程规范的主要编修单位，亦是我国风电、光伏发电业务重要发起/推动/实施者。公司在国内抽水蓄能(现阶段储能项目主要形式)规划设计及建设市场占据主导地位(国内规划设计份额约90%、建设份额约80%)。工程领域在水利水电工程(含抽水蓄能)外，近年水环境治理、基础设施建设业务发展节奏较快。此外，电力投资及运营、绿色建材等业务亦蓬勃发展，多元化转型有成效。15 年以来公司收入增速稳定于10%以上，其中工程承包占比超80%。近年新签合同额延续较快增长，在手合同储备充足，近年订单收入转化节奏持续加快。

    电力投资与运营业务发展或提速，资产负债表蕴含扩张空间支撑投资需求作为工程业务的重要产业链延伸，公司近年持续推进清洁能源为核心的电力投资与运营业务发展，效果开始逐步显现。截止20 年底，公司累计控股投运发电装机规模超16GW，其中风光水电占比超80%；20 年该业务收入同增11%至189 亿，15-20 年收入CAGR 超20%。资产结构优化，盈利能力稳步提升，20年该业务利润总额/收入大幅提升3.1pct 至13.2%，利润总额占公司整体比例达15.4%。公司发展战略层面强调加快发展可再生能源业务，中国电建近期印发的公司新能源投资业务指导意见明确“十四五”期间新增控股投产风光装机容量目标30-48.5GW，中值对应25 年末公司累计控股投运风光装机规模达46.1GW，20-25 年CAGR 高达47%。同时21 年计划投资额较20 年亦有大幅增长，“十四五”电力投资与运营业务发展或提速。

    21H1 9 只基础设施公募REITs 上市标志着我国公募REITs 市场建设进入新时代，为基础设施资产持有方提供较好退出渠道。电建体内沉淀较多高速公路特许权资产，公司可通过将特许权资产REITs 化实现资产有效盘活，进而有效打开资产负债表扩张空间，支撑后续电力投资及运营业务新增投资需求。此外，建筑央企降负债或告一段落，资产负债率继续下降压力或明显减弱，对电建等新增投资支出抑制或边际减弱。

    分部估值给予21 年目标市值1,045 亿，首次覆盖予“买入”评级我们预计公司21-23 年归母净利分别为91/106/119 亿，YoY 分别为13.8%/16.1%/12.6%(其中预计电力投资及运营21-23 年归母净利25/29/34 亿)。我们采用分部估值法，水电及风光系能源规划设计建设等产业链一体化优势地位明显，且抽水蓄能等储能领域公司龙头地位明显，下游需求较优，认可给予21年9x 目标PE，对应目标市值595 亿(预计21 年该业务归母净利66 亿)；电力投资及运营业务清洁能源占比高，预计“十四五”公司投资保持强度，清洁能源占比及新能源占比进一步提升可期，认可给予21 年18x 目标PE，对应目标市值450 亿。综合我们给予公司21 年目标市值1,045 亿，对应公司21 年PE11.5x，对应目标价6.83 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：战略执行弱于预期、电力及基建投资低于预期、减值风险、公司近期股票交易存在异动

    常熟银行(601128)：不断进化的微贷龙头

    类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：邹恒超/雷迅 日期：2021-08-10

    深耕小微十余载，定位下沉、错位竞争。常熟银行是江苏省微贷龙头，个人经营性贷款占比达37%，过去十年始终坚持小微战略，做小、做散、做下沉，户均贷款仅25 万，与大行错位竞争，零售贷款收益率高达7.74%，净息差3.18%居首。公司微贷模式融合了IPC 技术+信贷工厂+科技赋能，从IPC 人海战术起步(成本收入比42.8%)、打磨业务模式(微贷不良率始终控制在1%以内)，到参考信贷工厂实行流程再造、提高效率(人均管护提升至140 户)，再到科技赋能实现小微业务在线化、移动化(小微贷款从调查到放款仅需1~2 天)，公司始终在不断迭代优化。

    复制常熟微贷模式至江苏省乃至全国。公司在常熟本地存贷款市场份额第一，但随着本地业务趋于饱和，公司将更多的信贷资源投入异地市场并移植微贷模式，2020 年常熟市外贷款、营收、利润占比均超过60%。

    (1)公司在江苏省内有35 家异地分支行，数量远超省内其他同行，扩张潜力大；(2)控股的30 家村镇银行覆盖云南、湖南、湖北、江苏，主要拓展省外市场，获批投资管理行牌照可在全国范围内进行村镇银行的兼并收购；(3)国家鼓励优质农商行对农村中小银行进行收购兼并重组，2020 年公司入股镇江农商行走在第一方阵。

    短期不利因素消退，长期看ROE 继续提升。2020 年由于普惠政策加码、小微竞争加剧，叠加存款成本上升、码上付补贴支出过大，公司营收、利润增速出现上市以来最低，2016-2019 年ROA 连续回升的趋势暂被中断。但2021 年上述短期不利因素开始逐渐消退，2Q21 营收重回两位数增长，1H21 净利润增速回到15%，我们测算净息差环比已实现企稳。针对去年暴露的小微打法上的短板，公司正致力于通过综合金融服务、继续下沉来提升整体收益水平、降低业绩的周期性波动，我们认为未来ROE 将重新开始回升。

    投资建议：初心未变、打法升级，业绩和估值的拐点即将到来。公司资产质量经过历史检验始终保持优异，目前0.81x21PB 的估值水平为上市以来最低， 我们预计公司2021-2023 年净利润同比分别增长18.0%/15.1%/15.2%，ROE 已经见底、未来三年逐级向上，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：普惠金融政策加码导致小微竞争加剧、经济超预期下行、国内疫情持续反复、负债成本管控不及预期。