美团首季亏损吓人 为何反大升？

    本地新经济股阿里巴巴（SEHK：9988；NYSE：BABA）、腾讯（SEHK：700）、美团（SEHK：3690）及小米（SEHK：1810）（又称ATMX），全已公布了今年首季业绩，股价表现荣辱互见。

    其中美团于5月28日公布季绩最吓人，期内亏损扩大至49亿元（人民币．下同），而经调整亏损亦扩大至39亿元。录亏损主要是由新业务亏损逾80亿元所致，大部分来美团优选。此属集团旗下新投资的社区团购业务，包括线上购买生鲜食品如蔬菜、水果、肉类、零食等。不过，集团公布去年业绩时，已率先预警未来数季有机会录亏损，因此已在市场预算内。

    即使面对有关「盈警」，集团股价并非太弱，过去三个月只跌22%，过去一年仍升93%。可是，在杀估值、美债收益上升，以及通胀升温，中美有可能「收水」情况下，现时是否仍值得吸纳或持有亏损中的美团？

    好友如何看待美团

    撇除亏损问题，尝试用「Rule of 40」法则去评估美团投资价值。一般而言，有关准则适用于未有盈利的软件即服务（SaaS）公司，粗略地可应用于新经济股。将过去三年公司收入增幅的平均数，再加过去三年EBITDA率的平均数，如果加起数字超过40%，就显示值得投资。有关数字主要用于衡量公司在收入增长与盈利之间取舍。

    好友坚称，美团于2018、2019、2020年间的收入增长率，分别为92%、49.5%及18%，三年平均收入增长率53%。至于经调整EBITDA率分别为-7.3%、7.4%及4.1%，三年平均经调整EBITDA率为1.4%，两个数字合计为54.4%，仍超过40%，因此该公司仍有投资价值。

    另外，好友又指，美团透过投资及牺牲利润来抢客，只是过渡时期。以今年首季为例，集团交易用户数目表现强劲，用户有5.69亿，较去年首季4.49亿，仍升27%；亦较去年第四季5.11亿户，大增6000万户，一个季度升幅等同去年全年增幅，表现是惊人。

    此外，集团的每位交易用户平均每年交易笔数于今年首季为30.5笔，按年升16.7%，环比升8.5%，表现理想。在低基数效应下，集团的外卖、到店、酒店及旅游及新业务的收入，在今年首季分别升117%、113%及137%，三个业务的增幅均出现三位数。

    好友相信，收入增长强势反映了集团建立的用户生态圈已具有一定粘性，吸引用户重覆使用，增加落单及交易次数，从而推高收入。短期社区团购虽然会有亏损，但长线而言只要成功建立更庞大客户群，最终带来利润，像当初外卖业务终录盈利一样。

    淡友如何看待美团

    淡友认为美团前景不明朗，过去集团的经调整EBITDA率已表现波动，有关比率不高，要依靠业务量及收入量来维持，才有利润。再者，现时集团抢占毛利更低的社区团购，进一步拖低EBITDA率。而首季新业务已亏损80亿元，未知何时止血。

    再者，内地对科技公司进行反垄断调查的阴霾仍在，加紧规管包括：针对「二选一」问题、客户资料或被共享、美团抽佣水平，以及外卖骑手有可能要转为员工声音。集团餐饮外卖骑手成本于去年高达487亿元，按年升19%，如果被要求增加骑手保障，成本势再上升。

    面对社区团购竞争剧烈，以及政策风险问题，美团股价难以有突破。

    投资结语：暂企在好友一边

    虽然美团大举投资社区团购，未知将来成功与否，所以，看不看好美团好视乎投资者如何看待内地社区团购前景。而不少科技巨头如阿里，京东（SEHK：9618；NASDAQ：JD）及并多多（NASDAQ：PDD）等虎视同一市场，要分一杯羹，鹿死谁手要待观察。

    尽管如此，招商证券认为，到了2025年，社区团购市场规模约2至3万亿元，料商业模式已被证明属长期可发展，未来两年内竞争有望缓和，最终成寡头垄断格局。

    由于美团已拥有庞大客户基础，凭藉科技使用及粘性生态圈，加上有打败「饿了么」往绩，假以时日仍有机会于社区网购市场跑出，成为主要经营者之一。

    加上，公司业务模式独特涉猎外卖、到店、酒店及旅游业务，市场难有替代品。而公司未有美国上市少了当地监管风险，对于可承受风险的投资者而言，美团仍有投资价值值得拥有。