高镍电池如火如荼 借鉴海外龙头有迹可循

　　机构：方正证券

　　正极产业存在高技术壁垒，国内市场亟待突破。随着政府新能源政策补贴退坡力度的加大，续航里程和能量密度双高的车型补贴导向推动正极材料企业淘汰落后产能，大力布局高镍三元领域。高镍三元是以前驱体及锂源烧结而成，前驱体的生产工艺主要影响因素有 pH 值、沉淀温度、搅拌速度、络合剂浓度等的控制，高温烧结工序是整个正极生产过程的核心，主要影响因素有温度、保温时间、金属摩尔配比等，除此之外，掺杂金属氧化物包覆也是改善性能的重要方法。

　　生产盈利状况差异凸显前驱体技术瓶颈，正极技术优企有望逐步凸显。由于前驱体对生产全过程工艺、生产气氛以及生产设备的把控要求很高，且从前驱体的毛利要高于正极，可以反映出前驱体的技术壁垒比正极要高。由于下游需求旺盛，因此正极厂商纷纷扩建产能。目前我国正极材料行业集中度较低，较大的市场空间吸引了众多企业投产正极材料。虽然正极材料行业整体供过于求，但各家技术差异较大，622、811 等高镍产能由于技术壁垒高，目前仅有当升科技、容百锂业等少数几家龙头掌握，因此高镍三元产能近期不存在过剩，有望成为稀缺产能，有价格优势。

　　正极材料推动锂电池革新，海外正极先发优势明显。纵观整个世界锂电池正极发展历程，国外的巨头如日亚化学、优美科等相比起国内的正极厂商，都具有相当程度的先发优势，导致了 NCM，NCA 的海外市场基本被外国厂商垄断。优美科、韩国 L&F、 住友金属矿山是国外领先的正极厂商，它们的发展轨迹和发展战略各不相同。

　　从产业链的角度，沿袭国际大厂的发展路径，挖掘有潜力的国内正极厂商。目前国内正极材料共有三类参与者。第一类是从上游资源转型的，典型的如华友钴业、格林美。第二类是正极材料起家的，典型的当升科技、杉杉股份、厦门钨业。第三类是下游电池厂向中游延伸的，包含比亚迪、宁德时代、国轩高科。第二类厂商优势是产品性能和产能规模，对标海外的住友金属矿山和 L&F，第一类厂商的优势是丰富的资源禀赋，对标厂商是优美科。

　　建议关注：当升科技、杉杉股份。

　　风险提示：正极镍、钴价格大幅下滑；下游电池厂商需求大幅下滑；外资锂电企业进入中国，竞争格局显着恶化。

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