建筑行业：集中度提升助推行业逆势成长 融资收

　　行业业绩增速仍处上行通道，多数公司订单增速维持高位

　　2018年前三季度装饰行业营收增速为15.5%，较2017年全年提升约5个百分点，行业整体增速持续回暖，其中金螳螂、奇信股份、全筑股份以及中装建设同增10个百分点以上。14家公司中仅3家公司增速有所下降。从2018年前三季度各公司累计新签订单值来看，有9家公司的订单增速仍在10%以上，其中【、】、金螳螂、全筑股份以及亚厦集团等公司均取得了超过20%的累计新签订单额增速。行业层面上，在下游房地产和基建集中度逐步提升下，相关上市装饰公司承接订单优势愈发明显，从竞争格局变化上来看，订单向上市装饰公司集中的趋势有望持续。此外“营改增”以及“社保入税”等因素或将对上述趋势形成助推。

　　融资环境收紧对行业影响并不显着，部分资产负债率较低、营收增速较高的龙头装修公司则有望保持更强的业绩增长韧性

　　近年来行业整体期间费用率较为稳定，2018年前三季度为7.4%，同比下降0.4个百分点，财务费用率和管理费用率分别下降0.1与0.5个百分点，仅销售费用率有所上升。从各分项来看，行业期间费用率主要受到管理费用率的变化趋势所主导(同期为3.7%)，而在目前行业融资环境普遍收紧下，行业的财务费用率并未出现提升。行业归母净利润增速为16.2%，较去年同期显着增长，但较上半年有所放缓。行业整体资产负债率61.0%，与去年同期相比较为稳定，但各公司间有所分化。

　　行业整体经营活动现金净流出额有所增加

　　行业整体期间行业整体收现比为0.922，付现比为0.964，均较去年同期有所下降，与行业融资环境收紧有所关联，其中收现比下降幅度略高于付现比，故行业整体经营活动现金流净流出额较去年同期有所提升，与行业营收增速逐步增长相匹配。目前融资环境收紧的背景下，行业整体营收增速难以出现快速上行。

　　投资建议

　　行业整体业绩增速逐步抬升，净利率较为稳定，但多数公司新签订单增速处于高位的情况，行业业绩中期仍有望维持稳健增长态势。我们认为随着整顿PPP、规范地方政府债务和投资冲动，预计投资增速沿着之前轨迹缓慢下滑，公装趋势性复苏或难以实现；但这并非装饰公司主要投资逻辑，建议更加关注其管理水平的提高以及随之带来的市场集中度提升。在下游房地产和基建集中度逐步提升下，相关上市装饰公司承接订单优势愈发明显。但在目前宏观环境下，部分资产负债率提升较快的装修企业的营收增速有望迎来主动调整时期。而部分资产负债率较低、营收增速较高的龙头装修公司则有望保持更强的业绩增长韧性。综上，我们维持对装饰子行业的“强于大市”评级，并维持对于【、】、广田集团、金螳螂等标的“买入”评级。

　　风险提示：我国固定资产投资增速加速下行，行业融资环境持续收紧，项目回款不达预期。

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