常熟汽饰：消费升级驱动内饰附加值提升

    本报告导读：

    公司是国内汽车中高端内饰行业龙头，通过参股、控股与并购切入合资品牌市场，公司持续深耕中高端汽车内饰，并在电动智能领域取得新项目突破。

    投资要点：

    目标价16.8元，首次覆盖，给予“增持”评级。公司主要业务是汽车内饰，客户结构优质且受益于智能座舱的发展趋势。随着新订单的逐步落地和新厂产能的提升，公司业绩将保持高速增长。预计公司2020/21/22 年EPS 分别为1.00/1.19/1.52 元，参考可比公司，给予公司2020 年16.8 倍PE，目标价16.8 元。

    公司客户结构优质。公司主要客户是国内外中高端车企，目前客户包括一汽大众、吉利、宝马、奔驰、奥迪等。2019 年，一汽大众在国内乘用车销量第一，而宝马、奔驰、奥迪在豪华品牌中销量分列前三，稳定的销量保障公司有充足订单。受益于主要客户销量在疫情后的强势反弹以及中高端品牌乘用车的稳健增长趋势，预计公司的订单量和营收将回暖。

    消费升级驱动内饰附加值提升。消费升级背景下，汽车内饰向个性化、智能化发展，尤其在高端车型中内饰附加值将显著提升。公司紧随智能化趋势，围绕高端客户的需求进行开发，目前已经取得宝马3系、奔驰EBQ 系列、特斯拉Model Y 等高端电动智能车的内饰项目。

    催化剂：新厂产能利用率提升、合资平台加速开拓新项目风险提示：乘用车市场销量回暖不及预期、合资公司经营不善风险、客户集中度过高风险。（国泰君安）