麦格米特：下半年有望迎来业绩向上拐点

    引言

    麦格米特作为正快速崛起的电气自动化平台企业，不断进行横向产品种类拓展，以此推动自身不断成长。过去几年公司保持高速经营增长，并且形成抗震的业务架构，今年在疫情影响下依旧取得了优于大部分制造业企业的经营表现。短期看，我们认为下半年公司有望迎来业绩向上拐点。而对于中长期，公司的成长主逻辑来自于横向拓品类，投资者主要聚焦于两个问题：空间有多大？未来成长性怎么判断？本篇报告，我们尝试从产品结构、公司发展历程以及管理架构对上述两个问题进行解答。

    抽丝剥茧，公司发展空间广阔

    回顾公司发展历程，公司从显示电源起家，逐步拓展进入工业电源、工业自动化、新能源汽车等领域。我们可以发现，公司产品主要应用于新的增量行业，包括进口替代以及新兴应用两条业务主线，因此其所面对的市场空间也更多应当对应整个电力电子市场中的增量部分，而非存量以及存量替代部分。根据我们分单品的空间拆分汇总，我们预估公司当前业务架构在当前时点面临的市场空间约300-400 亿元，未来随产品品类扩张以及现有产品需求的快速增长，公司所面对的市场空间有望进一步扩大；对于2019 年30-40 亿元的销售收入体量，公司未来潜在成长空间较为可观。

    台达路径叠加华为/艾默生基因奠定成功基础在论证完公司广阔的空间之后，我们着重对公司发展路径以及所具备的成功基因进行解析。发展路径方面，公司的战略思路一直非常清晰，即不依托于单一产品的发力，而是凭借产品类别的丰富化来形成具备成长性和抗震性的业务架构，这一路径类似全球电源龙头台达集团，产品由一至多并且把并购作为重要战略之一。但具体分析来看，我们认为麦格米特已依托于自身特有的基因特点寻找到了一条适合自己的发展道路：

    1）公司学习华为的运营架构，技术领先并且产品研发响应迅速，专注开拓新兴下游领域，与台达差异化竞争；2）公司一直深耕电力电子行业，所有的产品品类延伸都是围绕电力电子技术展开，并且公司始终坚持标杆大客户的销售策略，这使得公司在研发、原料采购、生产、销售多个方面实现业务协同，也保证了整体生产经营的高效运转；3）公司目前已经完成核心研发、生产、管理体系的构建，能够对未来的持续快速成长形成较好的支撑，其中尤其是董事长承用艾默生的多部门管理体系是核心基因之一。

    投资建议

    综上所述，公司作为电气自动化平台型企业，下半年有望迎来业绩向上拐点，并且中长期依靠产品品类的不断拓展能够实现持续高速增长，预计公司2020、2021 年归属母公司股东净利润分别为4.0、5.3 亿元，对应PE 分别为38、28 倍，维持买入评级。

    风险提示：

    1. 新产品拓展进度不及预期；

    2. 竞争加剧，导致盈利能力较大幅度下滑。（长江证券）