皮海洲：新股发行拉响警报 一级市场已险象环生

　　110，这是一个报警电话，如今也被中国股市所拨响。12月3日，创业板发行公司汤臣倍健发布公告称，公司股票最终发行价格确定为每股110元，对应的市盈率为115.29倍，这也是新股询价二次改革后首只发行价超过百元的新股，同时也创下创业板新股发行价格最高纪录。

　　这是一个迟到的“报警”，实际上，A股的新股发行早就险象环生了。

　　本轮新股发行自去年6月重启以来，在“市场化发行”的名义下，新股“三高”发行成为赤裸裸的“圈钱”工具。为改变这一状况，从11月1日起，新股发行又启动了第二阶段的改革。但从一个多月来的情况看，“三高”发行依旧，其中星河生物发行市盈率138.46倍，创下最高发行市盈率纪录；而汤臣倍健110元的发行价格也创下了创业板新股发行价格的新纪录。第二阶段发行制度改革没有达到预期效果。

　　其实，11月10日最先试水第二阶段改革的三只中小板新股涪陵榨菜、老板电器以及天广消防就已经为第二阶段的改革敲响了警钟。三只新股中的涪陵榨菜一无科技含量、二无成长性，但却获得了53.81倍的发行市盈率，这已经是“天花板”价格了。而11月29日三只创业板新股的发行，更是让第二阶段发行制度的改革陷入尴尬的境地。三只股票中，星河生物的发行市盈率高达138.46倍；宋城股份的发行市盈率也超过百倍，达到103.92倍；南方泵业的发行市盈率也达到了74.12倍。第二阶段发行制度改革遏制“三高”发行的目标泡汤。正是在这种背景下，12月3日汤臣倍健的发行终于直接拨响了中国股市的报警电话“110”，A股市场的新股发行确实到了危急时刻。

　　当然，目前的新股发行制度也不是一无是处。至少主板市场的新股发行还算理性。如11月23日主板市场发行的大连港发行价为每股3.8元，市盈率为22.2倍。

　　新股发行为什么会在主板与创业板、中小板之间出现如此巨大的反差？这是由A股市场的投机性造成的。因为中小板、创业板发行的股票流通盘都很小，便于市场投机炒作，所以哪怕是涪陵榨菜这样的公司，市场也会给出很高的溢价。相反，主板公司由于发行量大，难以激发市场的炒作热情，所以市场给出的溢价并不高。

　　正是基于中国股市的现状，目前的市场化发行制度，并不能同时满足主板、中小板、创业板新股发行的需要。因此，新股发行制度有必要“分板而治”。由于中小板、创业板上市公司股权规模与流通股规模都偏小，在中国股市投机性十足的情况下，根本就不能套用主板的发行制度，而必须拿出一个适用于中小板、创业板公司实际情况的新股发行制度出来。比如，规定中小板、创业板公司实行定价发行，控制其发行市盈率；或者对市场化发行制度作出进一步改革，规定新股的发行市盈率不得超过二级市场同类公司的平均市盈率水平，并在此基础上向投资者作出一定幅度的折让，以避免中小板、创业板的新股发行以市场化的名义大肆圈钱。