钢铁行业：需求持续回暖 总库存大幅去化

    本周(2021/11/25-12/03)钢厂总库存高速去化:其中厂库去化幅度较高,降幅超往年同期,同时螺纹库存去化速率为下半年来最高水平。本周供给端震荡收缩:因钢厂高价原料库存与长期限产影响,近期因限产任务达标而可能产生的产量回暖幅度预计将较为有限。本周整体需求继续回暖,行业表观消费量及成交均有所回升。库存去化速率预计维持较高水平。同时在原燃料价格下降通道已开启的情形下,钢铁毛利大幅受益,行业仍处于高景气度的长周期中。

    供给端小幅收缩,原燃料端持续让利成材端。本周供给端小幅震荡:其中五品种产量890.43 万吨,环比下降0.74%,同比下降16.43%;螺纹产量277.21 万吨,同比上升1.85%,环比下降22.97%。部分钢厂已完成全年减产目标,在钢铁吨盘面毛利大幅走高的情形下,市场对钢企当前存在的增产意愿预期较高,年底钢铁供给或将呈现阶段性边际复苏。但目前由于钢企仍在使用高价原料库存,部分钢厂仍面临生产亏损,短阶段主动增产幅度有限。同时钢铁总产量目前仍处于长衰周期内,在限产的大背景下,叠加采暖季与京津冀地区的错峰生产,近期铁水产量连续创出年内新低,钢铁供给端回暖程度仍将受限。近期原材料端继续回调:焦炭目前第八轮共计1600 元/吨的降价已落地,焦煤也随之跟跌;铁矿石本周由于钢企12 月的复产预期而有小幅震荡,但由于钢铁产能仍处于长衰周期中,矿价预计将继续回调。原料端料将持续让利于目前处于成本定价阶段的钢材。

    需求持续回暖,总库存大幅去化。本周需求端表现继续上升,五品种与螺纹总库存则加速下滑:钢厂五品种表现总需求978.28 万吨,较上周环比上升2.5%,其中螺纹总需求342.62 万吨,较上周同比上升7.69%;本周五品种总库存1508.37 万吨,较上周下降5.5%,其中社库去化3.76%,厂库去化8.72%;螺纹总库存642.33 万吨,较上周下降9.42%,其中社库去化6.57%,厂库去化13.7%。本周整体需求继续回暖,行业表观消费量及成交均有所回升。年底专项债落地对基建需求形成托底,地产与制造业预期回暖的确定性也较高,需求侧的韧性较强且有望实现边际增长。钢厂总库存加速去化,其中厂库去库存幅度较高,超往年同期水平,同时螺纹总库存去化速率为下半年来最高水平。在目前低库存低供给的情形下,预计需求上升带来的边际效益将逐步扩大,钢铁库存去化速率将维持较高水平。

    风险因素:国内局部疫情反复的可能性;周期行业供应压减不及预期;需求超预期走弱;全球流动性超预期收紧。

    投资策略。钢铁行业正在经历长期限产和集中度提高这两个不可逆阶段,对行业发展有深远意义。在供给侧改革、产业链与能源结构升级与响应“双碳”、“双控”政策的同时,我们认为A 股钢铁板块在需求增长、毛利率提升阶段的配置价值较高。建议重点关注具备以下三方面属性的投资标的:一、具备成本优势的标的;二、并购重组、新产能开拓超预期的企业;三、拥有生产特殊品种优势的企业。重点推荐宝钢股份、新钢股份、南钢股份、久立特材、天工国际;建议重点关注华菱钢铁等。（中信证券）