体育用品：龙头有望进一步提升 有望率先进入全

    体育用品为大众消费品中最佳赛道。我们在《2019年中期策略》中指出,我国正处于品牌升级后期向大众理性消费时代过渡阶段,新经济周期下,未来大众化理性消费预计将成为支撑中国消费增长的主导力量。体育用品子行业身处大容量市场中,且率先经历行业兴衰周期整合,在 2014年复苏以来,近5年体育鞋服行业年均复合增速达到 15.59%,未来随着我国居民运动参与广度与深度提升,对专业、细分、场景化产品需求增加等因素催化下,预计未来 5年体育鞋服市场仍有望保持年均 10%的复合增长,市场容量有望达到4000多亿的规模,较 2018年提升近 50%。同时,运动基因为行业通过科技创新打造产品功能差异化的核心竞争壁垒提供了天然的屏障,产品创新及迭代成为推动行业发展的核心创新力。

    龙头准确把握需求二次细分化趋势,强化运动基因及科技创新构建产品差异化壁垒,通过提升渠道精细化程度/供应链反应速度实现整体运营提效。Nik和 Adidas 在成长壮大的过程中均经历了多次业绩调整,但最近 30多年时间内年化业绩增速均达到了双位数以上水平,估值从 10倍中枢提升至目前的 3倍,市值屡创新高。核心动力在于:1)在品牌发展初期注重运动基因的植入并在后续发展过程中通过赛事赞助/明星代言/场景化营销等方式进行运动基因的强化。2)持续进行以提升运动功能和运动表现为目的的新技术突破并在多系列产品上广泛应用,构建产品差异化壁垒。3)在保持运动功能的前提下积极与顶级流量资源合作联名,做时尚潮流的引领者,同时采取限购策略,赋予品牌投资属性。4)谨慎进行多品牌/多品类运营,两大龙头均经历了 200年初的多品牌并购以及 2010年后出售亏损品牌重新聚焦主业。5)渠道/供应链运营提效:渠道方面加强电商建设力度,以及线下数字化体验店布局,打造全渠道数字化运营能力;供应链在向低成本地区转移的同时,份额向优质制造商集中,依靠人工智能降本提效。

    国内品牌的机遇与挑战:国内体育行业身处大容量市场,且率先经历行业兴衰周期整合,目前行业增速领先。而龙头品牌安踏/李宁产品天然的功能性基因通过持续的科技创新塑造了差异化壁垒的门槛,龙头领头羊效应明显,国内龙头市场份额仍有望进一步提升,且未来有望率先进入全球化布局。但若要持续推动品牌升级,仍需在运动基因强化及营销资源升级、长期及大量资金投入研发创新、科技赋能零售、品牌价值维护方面加强向国际巨头学习。

    风险提示:国内经济波动导致内需不足、库存承压、品牌业绩下滑。（招商证券）