交通运输：19冬春航季总量增速下滑 国际航线异

    投资要点

    民航局公布2019 年冬春航季时刻排班计划。根据《2019 年冬航季航班时刻配置政策》精神，新航季除了对主、辅协调机场时刻增量进行严格控制外，对中小机场时刻增长的限制也日趋加强：旅客吞吐量500 万~1000 万的机场，原则上航班时刻最大增量控制在10%以内，年旅客吞吐量200万~500 万的机场，原则上航班时刻最大增量控制在15%以内，年旅客吞吐量100 万~200 万的机场，原则上航班时刻最大增量控制在20%以内； 年旅客吞吐量百万以下机场，按照每小时最大不超过4 个起降架次、每15分钟不超过一个起降架次的标准，安排航班时刻。受此影响，新航季时刻排班呈现以下几大特征：1、航班和机场容量总增速下滑，中小机场时刻增速下滑更为显著；2、受时刻总量限制和当前需求形势影响，国际航线增速大幅提升；3、新增产能有序释放：白云机场新航季时刻总量增长6.8%，大兴机场时刻周时刻总量达到1952 个，上个航季南苑机场时刻量仅952 架次/每周。

    19 冬春航季总量增速下滑，国际航线异军突起。按中转联程算1 班的口径，新航季日均航班数13763 班，同比增长6.2%，增速较夏秋航季下滑3.2pts,其中国际航班同比增长19.5%，增速较上个航季大幅提升，国内、地区航班和外国航空公司执行的航班同比分别增长5.1%、6.0%及0.6%，增速较上个航季均明显下降。按中转联程算2 班的口径（部分航班存在第3 程，但是数量少，对整体航班量影响暂不考虑，下同），冬春航季日均航班数16572 班，同比增长5.8%，增速较夏秋航下降3.2pts,其中国内航线航班数同比增长5.0%，国际航班同比增长16.3%，地区航班增长7.5%，外航航班增长0.5%。

    投资策略：Q4 需求增速有望得到恢复，叠加供给收紧，行业供需有望明显改善。今年以来受宏观经济形势以及相对较高的基数等影响，民航需求增速相对偏低（1-9 月，全行业共完成旅客运输量5.0 亿人次，同比增长8.7%，2018 年1-9 月，全行业共完成旅客运输量4.57 亿人次，同比增长11.6%），18 年Q4 全行业旅客增长仅8.7%，基数较低，同时近期国庆等对公商务需求有一定的抑制，Q4 有望集中释放，叠加供给收紧，行业供需有望改善。

    风险提示：汇率、油价大幅波动、经济增速失速、空难等不确定性事件。（兴业证券）