国泰君安：出口超预期下的投资线索 看好三个链

出口高景气的双重逻辑与动能转换

展望未来出口总量和行业景气的走势，我们形成了三点主要研判。出口的强劲增长背后，存在着两条核心逻辑。

一、是供给替代效应。在全球疫情的影响下，中国成为许多防疫物资和远程办公设备的主要供应国，这种替代效应在短期内尤为明显。随着节日的临近，一些行业的订单增加，进一步强化了这一逻辑。

二、是全球经济修复带来的需求回暖。随着全球经济的复苏，消费需求和资本开支的增长趋势已经形成。我们坚信，特别是在明年上半年，出口增速仍将保持强劲。

那么，驱动这一切的动能是否可持续？我们认为，当前防疫物资的作用虽然逐渐减弱，但其份额回落幅度有限。新的动能正在形成，如消费品、高技术设备和中间品等领域的出口正在崭露头角。这种动能转换是内部调整，而非简单的替代。

接下来，让我们深入探讨出口动能的结构性轮换。从全球视野来看，某些国家的产能修复情况为我们提供了机会。特别是美国行业库存的低位和产能修复有限的情况，预示着三个行业的出口景气度将进一步提升。

一是传统制造业的消费品，如家具、家电、服装和玩具等。尤其是家具和家电行业受益于全球楼市的回暖，特别是美国市场的升温。印度和其他东南亚国家的供给能力受限，进一步强化了中国的供给替代地位。

二是机械设备领域，特别是专用设备和零部件的出口。欧洲和美国的疫情反复给这些发达经济体的产能修复带来挑战，为中国制造了一些机会。

三是化工品行业，除了供给替代外，还将受益于经济修复带来的需求提升和价格改善的双重因素。

总结我们的观点，我们认为出口景气度仍将维持。短期内，供给替代逻辑将继续发挥作用；中期来看，经济修复将支撑外需。未来，我们需要关注出口动能内部的转换，并看好三个链条的景气度提升。这些领域包括以家具、家电、服装、玩具等为代表的消费品，以机械设备和零部件为代表的高新技术产品，以及化工行业为代表的中间品。