保险行业:盈利稳步增长 新单显著改善
净利润整体有所压力,剩余边际及内含价值稳定增长。1)净利润层面,2020 年全年国寿、平安、太保、新华及人保归母净利润同比分别-13.8%、-4.2%、-11.4%、-1.8%、-10.4%,受税收政策及准备金增提等影响,净利润整体承压,但单季度呈持续改善态势,且税前利润正增长。2)剩余边际方面,除人保外,其余寿险公司剩余边际增速在4.5%-9%之间,仍维持稳定增长但增速下滑趋势明显。3)内含价值方面,全年国寿、平安、太保、新华增幅分别为13.7%、10.6%、16.0%、17.3%,仍实现双位数增长,主要为投资收益率优于假设,投资回报差异普遍的正向贡献。
负债表现有所分化,代理人数量整体承压:1)NBV 方面,全年国寿、平安、太保、新华NBV 分别同比-0.6%、-34.7%、-27.5%、-6.1%,全部为负增长,其中平安、太保承压更为明显;2)Margin 方面,由于疫情影响各家公司在上半年加大短险产品销售,同时长期保障型产品销售略不及预期,此外部分公司银保规模快速增长,使得整体Margin 有所下降,国寿、平安、太保、新华总Margin 分别为30.1%、33.3%、38.9%、19.7%,分别同比-2.3pt、-14.0pt、-4.4pt、-10.6pt。3)代理人层面看,2020 年底国寿、平安、太保、新华代理人数量分别为137.8、102.4、74.9、60.6万人,分别同比-14.6%、-12.3%、-5.2%、+19.5%,主动脱落和清退人力增加、增员难度加大,代理人数量整体承压,新华在人力先大后强战略下实现逆势增长。除国寿代理人质量实现提升以外,其余公司人均新单及NBV 产能均同比下滑。
投资收益明显增长,基本实现5.5%投资收益率:2020 年长端利率持续回升,权益市场表现整体向好,各公司也加大对股票等权益类资产配置比例,而非标占比延续小幅下滑态势。由于去年利率环境承压以及部分非标资产到期,各家净投资收益率均有不同程度的下降;受益于权益市场向好的行情,国寿、平安、太保、新华及人保全年总投资收益率分别为5.3%、6.2%、5.9%、5.5%、5.8%,YoY+0.07pt、-0.7pt、+0.5pt、+0.6pt、+0.4pt,整体呈现增长态势,各家投资收益率均超过精算假设。
财险业务表现好于预期,费改下车险业务触底:财险总保费增速有所分化,信保业务及车险对总保费有所拖累,但太保财仍实现11.1%的总保费增速。各家财险业务均实现承保盈利,且呈现赔付率上升费用率下降趋势,车险综合成本率基本持平,费改下业务触底,随着下半年改革满一年低基数的体现,车险保费有望恢复稳步增长。
一季报展望:盈利稳步增长,新单显著改善:由于今年整体负债表现相对改善,同时虽然权益市场承压,但去年同期因疫情导致权益资产下跌明显,预计投资收益仍能够维持稳定增长,预计上市险企Q1 营收实现6-12%的增长,净利润实现12-15%增长,国寿、平安、太保个险新单保费增速分别为-14%、+36%、+48%,NBV 增速分别为-18%、+18%、+2%,整体较20Q1 出现较为明显改善。
投资建议:2020 年行业整体承压明显,价值增速整体负增长,利率环境承压,但权益市场带动投资收益率上行。展望2021 年,低基数下上市险企整体价值增速明显改善,但长期保障产品销售仍有一定压力,我们预计二季度以后产品销售状况将会逐步好转,新单趋势将有所改善,后期持续关注产品销售改善情况。个股层面,建议关注估值底部、新单和价值增速相对领先的中国平安以及新管理层到位、市场化机制改革的中国太保。
风险提示:长期保障型产品销售不及预期风险;长端利率持续下行风险;行业竞争加剧风险。(国盛证券)
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