公用环保:多个子行业的需求释放确定性强

    　　上周申万公用事业板块下跌3.6%，跑赢同期沪深300 指数0.03 个百分点，在申万28 个板块中排名第10。

    　　上周申万环保工程及服务Ⅱ板块下跌4.5%，跑赢同期沪深300 指数0.8 个百分点，与申万28 个板块相比排名第16。

    环保涨幅前五：新纶科技、伟明环保、惠城环保、中再资环、华测检测 环保跌幅前五：中金环境、聚光科技、东旭蓝天、博天环境、汉威科技每周一谈：2020 年环保行业基本面将改善

    　　1）行业2019 年业绩预告分析

    　　已披露业绩预告的42 家多数在前几年参与了PPP 业务，且2018 年业绩受金融去杠杆和PPP 清库的影响较大。从业绩预告看，2019 年底行业这一轮的大洗牌已初见分晓。净利润为正且同比增长的有28 家，其中同比增幅上限超过100%的有3 家，30%-100%之间有8 家，0%-30%的有12 家，扭亏为盈的有5 家；净利润为正但同比下降的公司有8 家；出现亏损的公司有6 家。

    　　2）三大动力促行业基本面改善

    　　A：国资与民企合作的“强强效应”已现。已有超过14 家迎来国资入股。我们更看好环保功底强经验丰富、管理团队稳定、资产更为优质的民企与具有长期环保发展战略、资金雄厚的国资合作。19H2 联合效应体现在：i）因融资问题停滞不前的项目陆续得到资金支持进入开工；ii）企业通过国资资源获取优质项目，仅占小部分股权，主要通过提供解决方案、设备和运维服务来获取回报。

    　　B：业务结构重塑，环保需求更重质量，企业定位逐渐明确。新增业务中，环保企业慎重投资，而更倾向于通过提供环保技术、设备和服务的方式主动转变商业模式；存量业务中，环保企业积极将非运营属性项目转化成EPC 等回款快的模式，并加快具有运营属性项目的落地，通过运营收入改善现金流。行业已由量到质转换，这就更需环保企业修炼内功，定位清晰方能发展更长远。

    　　C：2020 年为多项环保考核年需求将集中释放，专项债倾斜提升政府支付能力。2020 年为环保十三五末年，也是“土、水十条”、“三大保卫战”考核年。

    　　多个子行业的需求释放确定性强。2020 年提前批专项债明显向环保类倾斜，额度大幅增加。洗牌期后行业朝头部集中，优质公司将真正跨过行业低谷。

    　　从配置时点角度，环保行业2018-2019 年连续两年涨跌幅垫底，2020 年初至今涨幅靠前，行业估值和市场关注度均有触底回升的表现。叠加此次新冠疫情对众多行业均有一定负面影响，而环保行业中市政运营类业务（垃圾发电、水务运营、环卫清运等）作为城市稳定运行的刚需，基本不受疫情影响，预计2020Q1 业绩相对大部分行业表现更为稳健。

    　　投资策略：强烈推荐：1）垃圾发电行业——产能翻倍业绩确定性强；商业模式通顺；行业集中度明显提升，重点关注伟明环保（603568）、瀚蓝环境（600323）、上海环境（601200）。2）低估值且基本面反转的水务龙头——运营占比提升，盈利质量和现金流改善已体现在报表；国资入股，强强合作，享受环保考核年红利，重点关注碧水源（300070）、国祯环保（300388）。

    　　行业投资组合：伟明环保、瀚蓝环境、华测检测、上海环境、碧水源风险提示：项目投产进度不及预期；环保政策变动风险。(申港证券)